文/大道至简
我国是煤炭能源大国,我国火力发电是主要的能源来源,而煤炭是我国能源结构中占比重最高的品种,因此即使全世界都在研发跟推广新能源,煤炭在我国经济生产活动中仍有不可替代的作用。
属于强周期板块的煤炭行业,同样都是具备高贝塔值的板块(高贝塔值:贝塔值所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大,显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大;绝对值越小,显示其变化幅度相对于大盘越小。)
煤炭与七大行业关联密切。理论上讲:当下游行业的生产增大时,对生产资料的需求会增加。那对于生产资料而言需求增加会就推动未来产量的增加或者是未来价格的上升,或者两者同时出现,但是不管如何,都会最终体现在上游行业的利润增加或行业景气度提高上。
而站在当前,我们可以清楚看到,通过火力发电,水泥等主要耗煤行业在今年的增速发展,我国对煤炭行业的内需也紧随上升,而供给侧改革从2016年以来持续执行,中间还加上环保限产的影响,使得国内煤炭行业的供应发生了重大改变,我们今天就看看当下的煤炭行业!

一:火电行业的“意外”

7月8日我们发布了关于电力行业在下半年进入提价与用电量稳步上升的双重利好驱动的阶段《蠢蠢欲动的公用事业板块——电力行业!》,作为在当时A股还在探底阶段的非常好防御行业,同时也讲到由于电力消费超预期,电煤消费量同比增长12%,为近10年来少有的情况;发电量代表的是下游行业对煤炭的需求。
很明显地,当发电量增大时,对煤炭的需求会增大,因此可以刺激煤炭行业的产量,对煤炭行业的利润(景气)也会产生正面的影响作用。在当A股还未探底时,强周期的煤炭行业就不是很好的选择,然而近期A股情绪回暖,那么这个时候,高贝塔值的煤炭行业就有想象空间;(从2016年以来,6大发电厂对煤炭需求重心不断上移)

二:政策的连贯性改变了煤炭行业过去的无序发展

国家政策上,从“三去一降一补”,包括去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务;再到供给侧改革,煤炭行业在大部分落后产能基本出清后,目标也由总量性去产能为主转向结构性优化为主,不断提高煤炭供给体系质量。
一方面,根据“有效退出落后产能”目标的规定,即“晋、蒙、陕、宁等 4 个地区产能小于 60 万吨/年,冀、辽、吉、黑、苏、皖、鲁、豫、甘、青、新等 11 个地区产能小于 30 万吨/年,其他地区产能小于 9 万吨/ 年的煤矿引导相关煤矿有序退出”。
根据权威数据的统计,如果该标准能够严格执行,预计2018-2020 年仅此一项将减少煤炭产能 3.19 亿吨。 那么,过去容易煤炭价格上涨时,产能就不断释放导致煤矿企业高毛利周期缩短的问题就会消失,某种意义将,供给侧改革下的周期资源行业,未来大概率都类似公用事业高股利的特点,因为价格一直维持高位,行业集中度不断提高,国家话语权不断加大!(各省市剩余煤炭去产能任务)
另一方面,按照煤炭行业“十三五”规划提出的目标,“十三五”期间,煤炭企业数量控制在 3000 家以内,5000 万吨级以上大型企业产能占比达到 60%以上。
根据能源局的统计结果,新增煤矿产能主要集中在 300 万吨及以上,占比达到 53.24%,较 2017 年 6 月提升 3.30%。与此同时,我们可以看出产能在往大矿转移,其中 1000 万吨及以上的煤矿产能增速较快,2017 年占比较 2016 年大幅提升 2.84pcts。
随着小矿的陆续退出以及产能向大型煤企集中,行业集中度将进一步提升。目前煤企数量较 2016 年 1 月减少 28%,而单位企业的煤炭产量增加近 60%,截至 2017 年底我国煤炭行业集中度 CR4 只有 25.17%,还远低于美国前四家企业约 50%的集中度。
煤炭行业 26 家上市公司中,只有 1 家公司(永泰能源)是民营企业,其他都属于国有企业,而国企掌握着大部分的煤炭资源。那么这样有利于国家统筹调控煤炭产量,防止煤炭行业无序扩张,进而防止煤炭价格再次大幅下跌。

三:2016年供给侧改革以来,煤炭企业的“意外”动向

2016 年下半年以来企业盈利能力大幅改善,但资本开支整体并没有大幅增加,我们通过分析企业的现金流量表,可以发现煤炭企业的盈利其实一部分用于偿还之前的贷款。从筹资活动来看,大部分煤企的筹资活动产生的现金流量净额在 2016--2017 年均转为负数(15 年及之前大部分为正数)。
也就是说在 2016 年以来煤价上升和业绩大幅改善的背景下,煤炭企业呈现出不同程度的还款意向,进而也就削弱了再投资的能力,而不是像 2010--2012 年煤炭景气上升时企业大幅度借款增加投资。这意味着,后期需求上升的情况下,煤炭企业由于没有投资新矿,因此产能无法迅速放大,哪怕是见到价格高位也难以私自大幅放大产能!(上图为上市煤企筹资现金流之和,单位:亿元)
我们统计了陕西煤业 2010 年和 2017 年建设煤矿的投资预算,可以发现,在煤炭资源、建设规模等基本条件相近的情况下,项目总投资预算基本翻倍;且之前煤矿建设由集团负责主要出资,现在是完全由公司自己承担。

四:去杠杆的背景下决定煤炭企业未来也难以融资释放产能

在自有资金不足的情况下,煤企还可以通过融资的方式来获取资金。前几年煤炭行业处于下行周期时,煤企通过大举借钱融资来维持生产经营,从而造成企业高负债率。
自 2016 年国家推行去杠杆政策以来,M2 同比增速逐步下滑,资金面愈加收紧;叠加企业的中长期贷款维持高位(长期贷款达 10 亿元及以上的上市煤企有 16 家),煤企的融资环境也逐渐趋紧。与此同时,煤炭集团整体并未走出困境,根据 2017 年 Q3 的数据,七大煤炭集团总资产 19856.26 亿元,总负债 15754.05 亿元,资产负债率高达 79.34%,较 2015 年资产负债率 82.20%仅下降 2.86%。集团高负债率的情况下吸引资金也较为困难,我们可以看到,在 2006-2015 年,煤企尚可以通过发行长期债券来融资(期限大于 3 年,因为煤矿建设周期少则 3 年,长则 5-6 年),而现在基本以发行中短期债券为主。
最后,螺纹钢价在近期一飞冲天,成为了真正“黑金”,市场看空钢价的声音也几乎全面消失了;2018年国内钢材价格持续走高,钢铁企业利润再创新高,供给侧改革所带来的红利得到体现。
同时叠加环保限产,钢铁行业的高景气度打破了过往明显的季节旺季,对于炼焦煤需求也随着稳步提高;同时,钢价持续上涨的基础是下移需求旺盛,供给侧改革与环保限产持续,这必然也会导致煤价持续上涨,而钢铁股毛利扩张的弹性不如煤炭股大,因此在情绪好转期,煤炭股的进攻性会更强!
“大道投资俱乐部”中有分享一支我们看好的煤炭个股。

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