报告要点

国内热点2:美元持续疲软、人民币快速升值,通过贸易和汇兑损益影响行业
12月中旬以来人民币快速升值,或将通过贸易和汇兑损益影响行业。近期美元持续疲软背景下,人民币兑美元涨幅超5%。人民币升值将通过贸易和汇兑损益两个层面影响行业。贸易视角来看,升值有利于进口成本降低、需求释放,造纸等原料进口依赖型行业及出境服务业或受益;出口价格优势降低,或对纺织、家电等出口形成一定压制。汇兑损益视角来看,航空、房地产等行业外币负债较多、或将受益;家电等出口板块外币资产较多,或将面临一定程度汇兑损失。

报告正文

国内热点跟踪

热点思考2:近期人民币升值对经济的影响

事件:
2017年12月中旬以来,人民币兑美元快速升值,截至2018年2月2日涨幅超5%。(资料来源:wind)

点评:
2017年12月中旬以来,美元持续疲软背景下,人民币兑美元快速升值、涨幅超5%。近期人民币兑美元汇率快速升值,自2017年12月中旬以来涨幅超5%(截至2018年2月2日,美元兑人民币汇率6.28),引发市场关注。人民币快速升值,主因美元指数近期表现持续疲软。早自2017年3月起,受欧元汇率走强影响,美元指数总体呈下跌态势。2017年12月美国税改法案正式落地、预期兑现,2018年1月美国政府关门、欧央行表态存在“退出QE可能性”等事件影响下,美元指数加速下行,主要非美货币均显著升值。
中期来看,在欧央行不断推进货币政策正常化背景下,美元指数总体或继续保持弱势。2017年以来,欧央行逐步推进货币政策正常化。随着欧央行不断推进货币政策正常化,美欧利差或趋收窄,欧元兑美元汇率或保持强势,而美元指数总体或继续保持弱势。此外,虽然美国减税政策已经落地、或有利于经济进一步修复。但历史上看,减税更多地是提振美元指数短期内走势,较难改变美元中期格局(详细内容,敬请参考长江宏观赵伟团队报告《通胀归来——2018年美国宏观经济展望》)。
人民币升值将通过贸易和汇兑损益两个层面影响行业;贸易视角来看,一方面,本币购买力上升,有利于进口需求释放,另一方面出口价格优势减弱,对部分行业出口形成一定压制。人民币汇率变动直接影响本币的实际购买力,导致进口产品价格下降,出口产品价格优势降低,前者有利于进口成本降低、进口需求释放,后者则会对部分行业出口形成一定压制。历史上看,人民币汇率变动向进出口的传导,常常存在一定的滞后效应,例如,人民币汇率变动往往领先于进口价格指数变化;考虑到目前贬值预期虽有所改善、但仍然存在,或将对短期进口存在进一步支撑。
外币支出较多的行业,或将从人民币升值中明显受益,主要包括造纸业等原料进口依赖型行业、旅游等出境服务行业。行业特征不同,受人民币升值影响也存在差异。原料进口依赖型行业,将从人民币购买力上升、进口成本下降中明显受益,这类行业主要包括造纸业(70%纸浆来自进口)和石油化工等。此外,人民币实际购买力上升有助于刺激本国居民的境外需求,利好旅游等出境服务业的增长。
人民币汇率上涨,将削弱出口产品的价格竞争优势,或将对部分行业出口形成一定压制;外需整体向好的背景下,汇率升值对出口的影响或较为有限。我国传统出口产品的竞争优势,部分来源于较低的价格水平。人民币汇率上涨,或将削弱这些行业出口的价格优势,对出口产生一定的抑制作用,纺织服装、家用轻工、白色家电等是这类行业中的典型代表。从历史上看,汇率变化虽能导致出口出现短期波动,但外需才是决定出口能否持续改善的关键因素,外需平稳或改善背景下,汇率升值对出口整体影响有限。
财务视角来看,人民币升值还将产生一定的汇兑损益,航空等外币负债较多的行业或从中受益,家电等出口优势板块外币资产较多、或将一定程度上面临汇兑损失。人民币升值使得企业的外币负债成本降低、外币资产贬值,进而产生汇兑损益。分行业来看,航空业由于购买和租赁国外飞行设备、房地产由于大量发行外债等,或将受益于人民币升值产生的汇兑收益、降低还本付息压力;而家电、机械和电子等行业作为我国出口优势领域,拥有较多的外汇资产,或将一定程度上面临外币贬值所带来的汇兑损失。
综上所述,可以发现,人民币升值将通过贸易和汇兑损益两个层面影响行业。贸易视角来看,升值有利于进口成本降低、需求释放,造纸等原料进口依赖型行业及出境服务业或从中受益;出口价格优势降低,或对纺织、家电等出口形成一定压制。汇兑损益视角来看,航空、房地产等行业外币负债较多、或将受益,家电等出口板块外币资产较多,或将一定程度上面临汇兑损失。近期数据预测【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年2月5日发布的研究报告从地方两会,看经济六大新变化

风险提示

1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

研究报告信息

证券研究报告从地方两会,看经济六大新变化
对外发布时间:2018年2月5日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
顾皓卿 邮箱:guhq1@cjsc.com.cn
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