编者注:本文作者Kenra Investors,由华盛学院小詹编译,主要结合公司估值、库存、促销和品牌吸引力分析安德玛。

安德玛(NYSE: UA)的销售趋势在近日有所改善,但笔者已撰文表示仍然维持中性看法。行情来源:华盛证券

估值较高

从目前估值来看,安德玛欠缺吸引力。市场给予安德玛的估值较高,公司目前的市销率高于阿迪达斯(下文简称阿迪)。市销率是一项相对估值指标,安德玛较高的市销率可以看做是对市场存在潜在非理性行为的警示。如下图所示,安德玛当前市销率超过2.3,而阿迪达斯的市销率仅为1.5。来源:sentieo.com
尽管阿迪的多项财务指标表现都优于安德玛,但市场给予安德玛的估值仍然高出很多。阿迪过去十二个月的盈利利润率为8.1%,远远高于安德玛的3.2%,可见阿迪的盈利能力远超安德玛。此外,阿迪公司规模更大,品牌认可度更高,定价权更强。过去三年中,安德玛的自由现金流均为负,而同期内阿迪的自由现金流收益率在3.4%至4.3%区间。在阿迪增速快很多的情况下,安德玛的估值却更高。市场给予安德玛的估值说明其对安德玛基本面有更高的预期,但安德玛的实际基本面并不与之相符。

库存过多

笔者对安德玛心存疑虑的另一原因与公司的过量库存和最近增加的促销活动有关。安德玛最近的库存增速值得警戒,从下图可见,公司库存增速已经连续三个季度远超营收增速,并且二者之间的差距还在不断扩大。来源:sentieo.com
尽管安德玛过去几个季度大力开展促销活动,但库存仍然持续增长,在去年第四季度达到顶峰,安德玛的库存之多远超其它同行。笔者曾通过推特展示安德玛促销活动的增长情况。通过监测提及促销相关关键词的数量,就能跟踪某一品牌促销活动随时间的变化情况。下表显示了30日内提及安德玛促销活动关键词的数量走势。尽管安德玛上个月的促销活动力度有所减轻,但仍然与2016年至2017年间和2017年同期的促销力度几乎一致,这表明公司的促销活动并未取得实质性进展。来源:sentieo.com
下表显示了在安德玛电商平台和梅西百货等多个第三方零售商参与促销的商品数目。不难发现,上月参与促销的商品数目增至一年高点。尽管增幅不算太大,但促销活动力度接近一年最强并不是个好消息,这意味着近期内公司的毛利率会较低。分析师已经预计安德玛毛利率将从2018年开始持续改善,但从目前的状况来看,要想实现似乎不太可能。来源:Thinknum
据Thinknum的数据显示,2018年以来,安德玛旗下产品的平均折扣保持在23%至27%区间。安德玛不仅大打折扣,而且用于打折的商品数目还在增加,这二者的结合并非是好消息。

品牌吸引力不足

如果安德玛品牌吸引力足够,公司的库存问题应该会很容易解决,但事实并非如此。从谷歌趋势可以看到消费者对安德玛产品兴趣的变化情况。下图显示了用谷歌搜索安德玛同比变动的趋势。从图中可见,过去一年中,通过谷歌搜索安德玛的趋势有半年都是同比下滑的,目前也处于略微下滑的情况。搜索数据侧面显示了安德玛并非一个高增长品牌,公司远高于行业领导者阿迪的估值也显然不够合理。来源:Sentieo.com

小结

尽管安德玛目前营收和利润增速不佳,但市场给予它的估值甚至远超行业巨头阿迪。安德玛库存过剩,公司大力进行促销活动导致毛利润还将继续承压,影响未来业绩改善。此外,安德玛缺乏品牌吸引力,谷歌搜索数据显示消费者对其关注度在不断下滑。




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